4月底，美年健康先后披露了2025年及2026年一季度营收数据。2025年，美年健康交出了一份“增利不增收””的年度成绩单：全年实现营业收入103.60亿元，同比下降3.20%；归母净利润为2.85亿元，同比仅增长1.09%。进入2026年，营收下滑的情况未有好转，一季度收入15.84亿元，同比下滑9.71%；亏损较去年同期收窄但仍为负值，归母净利润亏损约2.55亿元。
从表面看，净利润表现更为稳定传递出积极信号。但深入剖析财务结构后不难发现，公司传统的核心业务在盈利质量与增长动能上面临严峻考验。2026年，在消费理念转变与AI技术叠加的行业变革浪潮中，美年健康的业务转型迫在眉睫。
一、财务数据解读：营收持续承压，盈利受阻
1. 2025全年利润增长的核心逻辑在于“降本”而非“增效”
2025年公司毛利率与净利率双降：毛利率为41.36%，同比下滑1.42个百分点；净利率仅为3.58%，同比下降0.24个百分点。
2025年公司费用支出为35.56亿元，较上年同期减少2.44亿元，费用率从35.51%降至34.33%，2026年一季度销售费用同比下滑超10%。费用端的严格管控在一定程度上对冲了收入下滑，但这种依靠费用节流的盈利模式并不能够长期持续。
2. 2026年营收季节性集中的趋势值得关注
从单季度数据观察，2025年第四季度实现营业收入34.35亿元，占全年比重超过三成，归母净利润2.33亿元，呈现明显的季节性集中特征。2026年一季度报告显示，公司实现营业收入15.84亿元，同比大幅下降9.71%；归母净利润为-2.55亿元，虽较上年同期减亏7.37%，但季节性亏损仍是公司无法回避的经营常态。
更值得关注的是，一季度经营活动产生的现金流量净额为-4.98亿元，同比扩大7.67%的缺口，销售回款放缓与固定成本支出的刚性矛盾在一季度被进一步放大。
3. 资产端传递出不容忽视的压力信号
截至2026年3月末，公司总资产为188.40亿元，较期初减少6.37%；归属于上市公司股东的净资产为78.93亿元，下降2.97%。商誉账面价值仍高达51.93亿元，占净资产比例超过65%，这对公司的长期资产质量和潜在减值风险构成了不容忽视的压力。
二、主营业务分析：体检基本盘遭遇瓶颈，AI业务成结构性亮点
2025年财报显示，体检服务贡献营收占比95.66%，是绝对的业务核心。“团检为主、个检为辅””的客户结构，使公司业务对经济周期和企业客户预算变动具有较高的敏感性。在经济复苏节奏放缓的背景下，企业客户的体检采购意愿下降，直接导致团检业务承压，成为营收下滑的主要拖累因素。
结合区域营收分布来看，华东区贡献最大营收占比（约34%），华北区营收贡献次之（约22%），保持稳定的同时增长乏力；东北区域收入同比下降7.85%，西北区降幅更达16.20%。仅华南区保持微弱正增长（营收占比约12%，同比增加1.64%）。这也反映出在体检市场渗透率已相对较高的东部地区，增量空间趋于饱和（收入规模与毛利率均呈微弱下滑状态），而下沉市场的开拓又面临成本收益比偏低的现实困境。
极光月狐数据显示，2025年第四季度美年健康线下门店（涵盖美年大健康及慈铭体检的品牌门店）的客流指数同比增加9%，季节性特征显著，且客流量的增加并未在利润上有明显反映，可见传统体检产品的盈利空间有限。
尽管基本盘增长遇阻，美年健康在AI赋能健康管理领域的布局却展现出可观的成长性。
2025年，主营收入中结合AI技术手段取得的收入达到3.71亿元，较上年同期大幅增长71.89%，主要包括心肺联筛、AI-MDT报告、肺结节、数智云胶片、眼底AI、脑睿佳等产品线。
2026年一季度，AI相关收入为0.87亿元，同比增速仍高达60.10%，新增长项目还包括AI骨密度、胶囊胃镜等。AI业务的快速放量，标志着公司正试图从传统体检服务商向“AI+健康管理”平台运营商转型。
财报显示，AI业务目前占总营收的比重不足4%，短期内难以成为支撑整体业绩的核心支柱，企业仍在投入大量人力物力为AI转型夯实基础。从研发费用的使用来看，企业在2025年着力建设自有的AI算法和大语言模型，深度适配现有的体检系统与扁鹊Saas平台，并在超声诊室这一行业竞争力较高的项目上强化AI技术的应用，减轻人工压力并提升服务质量。2025年，美年健康的研发人员的规模扩大了近20%。
三、未来发展趋势：转型“全生命周期数字健康管理”
面对增收不增利的持续困局，美年健康试图借助自有的AI能力与长期客户沉淀放大单次体检带来的利润空间，从体检销售向长期健康管理延伸，撬动高频次、高黏性的运营型服务收入。
美年健康在2025年报中明确提出：“2026年，是公司数智化健康管理跃升的关键之年，是‘变革年、增长年、焕新年’，公司将持续以科技创新为核心引擎，坚定贯彻‘All in AI’战略。”
从行业发展趋势看，健康体检市场正从粗放式扩张转向精细化运营阶段，政策支持力度的加大为行业发展注入新动力。《“健康中国2030”规划纲要》及《健康中国行动（2019—2030年）》明确提出要实现全人群、全生命周期的健康管理，预防医学和健康管理被提升至国家战略高度。
但机遇背后，挑战依然严峻。首先是现金流管理压力。2026年一季度，美年健康经营、投资、筹资三大活动现金流量净额均为负值，期末现金及现金等价物余额较期初减少超过10亿元。在行业季节性波动明显、固定成本占比较高的商业模式下，如何平衡扩张节奏与资金安全，是管理层必须审慎应对的课题。其次是盈利模式的验证周期，从体检服务向健康管理转型，意味着更高的技术研发投入、更长线的客户培育周期和更复杂的运营体系。AI业务虽然增速亮眼，但能否从“概念亮点”转化为“利润引擎”，仍需市场检验。
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